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中科宇杰：基礎(chǔ)實(shí)施PPP項(xiàng)目通常是如何進(jìn)行融資
基礎(chǔ)設(shè)施PPP通常需要融資，也就是說(shuō)需要為初始投資籌談外部資金，并通過(guò)未來(lái)收入流償還。項(xiàng)目初始資金可以來(lái)源于政府或社會(huì)資本，但無(wú)論資金來(lái)源于何處，都是有成本的，因此，對(duì)于項(xiàng)目的效益和所需確定的費(fèi)率(以及與此相關(guān)的支付能力)都有影響。
對(duì)于項(xiàng)目融資而言，可識(shí)別的信貸風(fēng)險(xiǎn)(源于與項(xiàng)目有關(guān)的各種技術(shù)、商業(yè)和其他風(fēng)險(xiǎn))與融資成本之間的關(guān)聯(lián)性是一個(gè)關(guān)鍵性因素。政府的融資成本通常低于社會(huì)資本，因此，由社會(huì)資本進(jìn)行融資可能會(huì)增加PPP的財(cái)務(wù)成本。但是，PPP帶來(lái)的效率提升將能夠彌補(bǔ)資金成本，并導(dǎo)致凈支出下降與效率提升，最終有利于公眾消費(fèi)者。此外，政府融資渠道往往受到限制，這也是PPP設(shè)計(jì)之初要解決的主要問(wèn)題之一。
社會(huì)資本參與方通常會(huì)建立一個(gè)項(xiàng)目公司來(lái)實(shí)施項(xiàng)目，這種公司通常稱為特定目的公司(SPV)或項(xiàng)目公司。項(xiàng)目公司以采用多個(gè)公司聯(lián)營(yíng)的形式，也可以是獨(dú)立的。公司所有 者通常不會(huì)為提供項(xiàng)目所需的全部資金，而是 提供一部分資金作為所有者權(quán)益，并從金融機(jī)構(gòu)借入其余資金，或是在資本市場(chǎng)上發(fā)行債務(wù) 票據(jù)。項(xiàng)目的資信(“銀行可貼現(xiàn)性”)取決于諸多因素，其中一些因素在PPP項(xiàng)目架構(gòu)設(shè) 計(jì)之時(shí)在政府的控制范圍之內(nèi)這些因素包括在商業(yè)上具有吸引力的項(xiàng)目設(shè)計(jì)與費(fèi)率(短的投資回收期，融資時(shí)間相對(duì)也會(huì)較短)、可信的承購(gòu)安排(可以降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提高現(xiàn)金 流的可預(yù)測(cè)性)以及透明健全的監(jiān)管體系(影響對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)期)等。
總體來(lái)說(shuō)，不管是從銀行還是債券市場(chǎng)，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的融資都面臨眾多的挑戰(zhàn)：①為了和項(xiàng)目現(xiàn)金流匹配，債務(wù)期限通常較長(zhǎng);② 以本幣融資以匹配本幣收入，往往會(huì)面臨更大的約束;③股權(quán)融資較難實(shí)施，財(cái)務(wù)杠實(shí)施桿率較高;④除可用項(xiàng)目資產(chǎn)外無(wú)抵押或擔(dān)?！盁o(wú)追索權(quán)融資”難以實(shí)施。
為了獲得資金或爭(zhēng)取更優(yōu)惠的利率，項(xiàng)目公司可以通過(guò)保險(xiǎn)或擔(dān)保提升信用等級(jí)，具體包括(局部)信用擔(dān)保(例如，從政府本身或開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)取得)和針對(duì)政府或監(jiān)管機(jī)構(gòu)不遵守協(xié)議(例如，照付不議包銷協(xié)議、特許權(quán)協(xié)議等)的政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保(從保險(xiǎn)公司或開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)取得)。
為確定項(xiàng)目可承受的債務(wù)融資額，貸款方通常會(huì)根據(jù)項(xiàng)目表現(xiàn)及現(xiàn)金流自行開展評(píng)估，評(píng)估指標(biāo)包括債務(wù)清償比率、債務(wù)期內(nèi)的債務(wù)償付比率以及項(xiàng)目期內(nèi)的債務(wù)償付比率等。由于ppp項(xiàng)目一般情況下單純依靠項(xiàng)目現(xiàn)金流償債，為了確保項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處于合理范圍內(nèi)，貸款方針對(duì)項(xiàng)目融資的評(píng)估流程會(huì)顯得非常深入和嚴(yán)密。
需要注意的是，在PPP項(xiàng)目實(shí)踐中，參與競(jìng)標(biāo)的社會(huì)資本可能會(huì)有眾多意向融資者，但最終融資汁劃和風(fēng)險(xiǎn)分配方式在合同基本確定時(shí)才能落實(shí)，因此往住會(huì)到合同流程的最后階段才能制定出完整的融資計(jì)劃，貸款方也可能在最后階段提出對(duì)項(xiàng)目的要求，這增加了中標(biāo)的社會(huì)資本不能落實(shí)融資計(jì)劃而不得不放棄參與項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在資格預(yù)審階段嚴(yán)格評(píng)估潛在競(jìng)標(biāo)者的財(cái)務(wù)資源及融資能力是十分必要的。同時(shí)，可以采用收取金的方式來(lái)約束其行為。
摘自：PPP模式手冊(cè) ?作者：陳輝
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